論江南嘉捷之死：業績不振 上市六年就賣殼套現走人
導語：360是國內信息安全行業的老大，它要借殼，對於江南嘉捷可以說是一種榮幸。然而這也不禁讓人反思，在現行的發審體制下，符合IPO上市條件的企業，未必能夠通過發行審核而順利上市，即使通過審核而成功IPO上市，也可能付出高昂的成本。殼資源之所以有如此高的價值，正是因為市場的需求。
11月2日深夜，停牌近5個月的江南嘉捷一口氣發佈26項公告，交易方是國內的互聯網安全巨頭奇虎360，復牌後便開始連續漲停。那麼上市不到6年的江南嘉捷為何要選擇賣身呢？
江南嘉捷於2012年1月登錄上交所，是國內第二傢上市電梯企業。公司以12.4元的價格發行，IPO實際募資額6.94億，上市當天即遭破發，之後股價持續低迷。截至今年6月9日停牌時收盤價為9.12元，復權價為17.86元。
公司主營業務為電梯、自動扶梯、自動人行道等產品的研發、生產和銷售。梳理其上市以來的財務數據可以發現，最近三年公司業績一直處於快速下滑狀態，迫切需要轉型。
油煙靜電機 由於近年制造業面臨轉型壓力，中國電梯市場增速顯著放緩。江南嘉捷三季報顯示，公司前三季度營業收入15.84億，同比減少11.52%，歸屬上市公司股東的凈利潤4483.1萬，同比大跌65.59%，公司總資產26.40億，負債總計9.34億，資產負債率僅35.38%。2016年，江南嘉捷的營收和凈利潤也是雙雙下降，分別為24.17億、1.59億元，同比下降10%、29%。
來源：江南嘉捷三季報
值得註意的是，江南嘉捷從上市以來，沒有進行任何的再融資，上市時募集的資金也到去年才用完。實控人金祖銘、金志峰父子至今未減持過一股，反而在2016年股災期間還回購瞭部分流通股。其實，金氏父子的股票在2015年1月就已解禁，而當年公司股價也曾伴隨牛市漲到26.80元。這種不增發不並購，專心賣電梯的公司可以說真的不多見。
數據顯示，江南嘉捷2012年-2016年合計實現凈利潤9.44億元，共有5次分紅，累計分配現金紅利4.2億元，股利支付率為44.56%。這個比率在A股算是比較可觀的，超過30%的指導線。不過，由於金志峰、金祖銘父子合計持有上市公司29.57%的股份，所以這4.2億分紅中，金傢父子就拿走瞭1.24億。
靜電機 2017年11月2日，根據江南嘉捷公告，360公司100%股權擬作價504.16億元被置入上市公司。江南嘉捷的全部資產將作價18.72億，通過現金轉讓和資產置換方式置出上市公司。在江南嘉捷停牌時，公司的總市值為34.91億元，與此前市場預期360借殼方體量相去甚遠。
金氏父子目前持有江南嘉捷1.17億股，持股比例為29.57%，停牌持股市值約10.35億，擬重組後持股比例將稀釋到1.74%；在交易完成後，江南嘉捷原有散戶持股比例由70.43%降至4.14%，上市公司復牌後真正在二級市場流通的僅有2.8億股。
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此次交易預案中，江南嘉捷將發行新股63.6億股，總股本將增至67.57億。另外，周鴻禕還送上瞭業績承諾大紅包，2017年-2019三年內扣非凈利潤分別不低於22億元、29億元、38億元。按最保守的50倍市盈率測算，重組後的360股價約為22元，以停牌收盤價折合約10個漲停板。那麼，金氏父子手中的股票市值至少瞭翻瞭一番，進賬將超十幾億元，確實是一筆不錯的買賣。
“借殼上市”是A股20年來不衰的主題，殼資源之所以有如此高的價值，是因為有市場需求，IPO上市成本太高且曠日持久，很多競爭激烈的企業則需要迅速上市獲得發展，近年巨人網絡、順豐控股等公司都選擇瞭這種較為快捷的方式。資產體量較大的公司選擇借殼的可能性較大，幾十億的成本相對於上市後上千億的市值微不足道。
這不禁讓人反思，在現行的發審體制下，符合IPO上市條件的企業，未必能夠通過發行審核而順利上市，即使通過審核而成功IPO上市，也可能付出高昂的成本。
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